Resumo

Estrutura de capital é um tema recorrente dentro da literatura de finanças desde a discussão de Modigliani e Miller (1958). Frank e Goyal (2009) e Frank e Goyal (2004) realizaram um survey para identificar os fatores determinantes da estrutura e ordenar sua importância. Entretanto, Lemmon et al. (2008) identificaram que as empresas norte americanas convergem para um ponto comum de endividamento e também ressaltaram a relevância de fatores invariantes no tempo para a decisão da firma perante sua estrutura de capital.

Isto posto, este artigo tem os seguintes objetivos: identificar os principais determinantes da estrutura de capital das empresas brasileiras de capital aberto; investigar a influencia da primeira alavancagem para o endividamento futuro; verificar se as firmas brasileiras convergem para um certo nível de endividamento e investigar o poder explicativo das principais variáveis indicadas na literatura, como as expostas por Frank e Goyal (2004) e seu poder explicativo frente a fatores invariantes no tempo.

Como dito na introdução desta pesquisa, a estrutura de capital de uma organização é alvo da pesquisa acadêmica desde o seminal artigo de Modigliani e Miller (1958). Suas determinantes geram pelo menos um artigo relevante por década, como por exemplo: Titman e Wessels (1988), Harris e Raviv (1991), Rajan e Zingales (1995), Frank e Goyal (2009), Matsa (2010) e Heider e Ljunqvist (2015).

Foi realizado uma estimação com dados dispostos em painel e efeitos fixos no nível de setor-ano, para controlar heterogeneidades constantes no tempo para cada setor em cada ano, de modo a verificar a importância de um fator invariante no tempo: Primeira alavancagem. Com o intuito de verificar se a estrutura de capital das empresas brasileiras convergem para um ponto em comum, foi realizado análise gráfica e quartis. Quanto a importância dos fatores, foi estimada uma análise de covariância para investigar quais fatores são responsáveis por uma maior variação da estrutura de capital.

A primeira alavancagem (o endividamento no momento pós-IPO) é significante para a estrutura de capital das empresas, também evidenciou-se que os efeitos fixos no nível da firma são responsáveis por uma média de 90% da variância explicada referente ao endividamento, mesmo na presença de outros fatores determinantes para a alavancagem, como, tamanho, lucratividade, risco, oportunidades de crescimento, tangibilidade, e mediana da alavancagem setorial. E que as empresas brasileiras convergem para um nível de alavancagem próximo de 30% financiado por capital de terceiros.

Esses resultados indicam que além dos fatores variantes no tempo que se tem pesquisado até o momento, parte fundamental para a decisão de endividamento é invariante/estável no tempo, presentes no efeito fixo. Com isso, a partir desta pesquisa, espera-se um esforço por parte dos pesquisadores em identificar esses fatores estáveis no tempo relevantes para a determinação do nível de endividamento e investigação de suas respectivas importâncias.

Matsa, D. A. (2010). Capital structure as a strategic Variável : Evidence from collective bargaining. The Journal of Finance, 65(3), 1197–1232. Modigliani, F., e Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theoryof investment. The American Economic Review, 261–2*97. Frank, M. Z., e Goyal, V. K. (2009). Capital structure decisions: which factors are reliably important? Financial Management, 38(1), 1–37. Lemmon, M. L., Roberts, M. R., e Zender, J. F. (2008). Back to the beginning: persistence and the cross-section of corporate capital structure. The Journal of Finance,