Resumo

O uso da Contabilidade como fonte de informação pode contribuir com explicações mais precisas sobre o valor das empresas do que apenas os preços. Para tanto, destaca-se a relevância da modelagem das informações obtidas por meio das demonstrações financeiras e dos modelos de avaliação. O modelo proposto por Ohlson (1995) se baseia na combinação dos lucros com o valor patrimonial contábil como base para a avaliação e traz outras perspectivas para a utilização do modelo de Avaliação pelo Lucro Residual.

A indagação que norteia este estudo é: assumindo que a auto-regressão de primeira ordem capture toda a informação sobre os lucros anormais, qual a persistência e de que forma a inclusão de termos médias móveis como a variável de “outras informações” contribui para melhorar o Modelo de Ohlson? Seu objetivo é assim, identificar e analisar a persistência e de que forma a inclusão de termos médias móveis como a variável de “outras informações” conferem melhorias na utilização do Modelo de Ohlson na previsão de lucros anormais de empresas listadas na BM&FBovespa.

Visando aprimorar ao Modelo de Ohlson (1995), Ota (2002) propôs uma nova perspectiva pela observação da correlação serial dos resíduos na estimação do MLI, utilizado como a terceira premissa no modelo, que estabelece a causação entre os lucros anormais e o valor da empresa. Este modelo compõe um processo estocástico para a previsão do comportamento dos lucros anormais futuros considerando uma auto-regressão de primeira ordem dos lucros anormais e “outras informações” ( ). Na falta de uma definição sobre a especificação de , diversas proxies têm sido utilizadas para se verificar o modelo.

Os dados utilizados são secundários, de periodicidade trimestral, primeiro trimestre de 2002 ao quatro trimestre de 2015, do tipo séries temporais, obtidos de demonstrações financeiras retiradas na base Economática, de uma amostra de 39 empresas listas no na BM&FBovespa. Foi utilizado o modelo ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average), com a estimação do modelo sazonal auto-regressivo, SAR(1)4, com dados trimestrais, que equivale à estimação do modelo AR(1) com dados anuais (HEIJ et al., 2004). Os cálculos e previsões foram realizados no software RStudio.

Os resultados desta pesquisa mostram que o MO ainda pode ser considerado na avaliação de empresas, pois depende de poucas variáveis para a obtenção do valor intrínseco, uma que representa o valor contábil e outra que representa a geração desse valor contábil. Outros fatores, como o risco corporativo, o risco de mercado e demais impactantes sobre a geração de valor, medido pelos lucros anormais, podem ser incorporados com relativa facilidade ao modelo através da taxa de desconto estimada, da variável informacional, , e de proxies em uma estrutura auto-regressiva e média móvel.

Esta pesquisa está em consonância com outros trabalhos que não perceberam uma melhora significativa do modelo com a inclusão apenas de defasagens auto-regressivas de ordens superiores, como observado em Dechow, Hutton e Sloan (1999) e em Ota (2002). No entanto, a utilização de uma estrutura auto-regressiva e média móvel flexibiliza o modelo informacional proposto por Ohlson (1995), em sua terceira premissa, e permite capturar as diferentes persistências das informações passadas e das “outras informações” sobre a geração de valor nas empresas que não puderam ser totalmente identificadas.

DECHOW, P. M.; HUTTON, A. P.; SLOAN, R. G. An empirical assessment of the residual income valuation model. Journal of Accounting and Economics, n. 26, p. 1-34, 1999. HEIJ, C.; BOER, P.; FRANSES, P. H.; KLOEK, T.; DIJK, H. K. Econometric methods with applications in business and economics. Oxford: Oxford University Press, 2004. OHLSON, J. A. Earnings, book values, and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research, v. 11, n. 2, p. 661-687, 1995. OTA, K. A test of the Ohlson (1995) model: empirical evidence from Japan. International Journal of Accounting, v. 37, p. 157-182, 2002