Resumo

A governança corporativa caracteriza uma parte relevantemente importante no contexto organizacional, podendo impactar no preço das ações. E os modelos de precificação de ativos são continuamente utilizados para testar o risco e retorno destas ações. Os modelos de precificação de ativos têm aperfeiçoamentos propostos continuamente na literatura, todos tendo como proposito o aumento do poder explicativo do modelo. Deste modo, o presente estudo visa agregar aos modelos do CAPM tradicional, CAPM de 3 e 5 fatores do CAPM de Fama e French (1993, 2015) um fator de governança corporativa.

Azevedo et al. (2016) adicionaram ao CAPM de 3-Fatores de Fama e French (1993) um fator de Sustentabilidade Empresarial, o qual se mostrou onerador à explicação do modelo de precificação de ativos. De mesmo modo, a presente pesquisa ao invés de investigar a relação da sustentabilidade empresarial e o retorno da ação, o foco está no binômio governança corporativa e retorno da ação. Deste modo, o estudo teve como objetivo analisar o impacto da inclusão da governança corporativa na explicação dos modelos de precificação de ativos financeiro.

O CAPM de Sharpe (1964), Lintner (1965) e Mossin (1966) é amplamente estudado na literatura, por sua vasta explicação quanto ao retorno das ações, este que relaciona em suma o risco que o investidor está incorrido com o prêmio pelo risco de investir. Semelhante a esses modelos, vários estudos na literatura sobre governança corporativa têm procurado verificar os efeitos das práticas de boa governança sobre as ações das empresas, mas ainda não existe uma resposta clara sobre os seus resultados nos retornos das ações (Vieira & Mendes, 2006).

Para tanto, foram utilizadas como amostra as empresas listadas na BM&FBovespa no período de 2012 a 2016, compreendendo um total de 387 que possuiam todos os dados necessários à pesquisa. As empresas foram posteriormente separadas em oito portfólios de teste, estes ponderados pelo valor de mercado (tamanho) das empresas e os níveis tradicional, nível 1, nível 2 e Novo Mercado de governança corporativa. Os dados necessários para a pesquisa foram coletados na base de dados Thomson®. Foi testado o efeito de um fator de governança em vinte modelos derivativos do CAPM de cinco fatores.

Os resultados indicam que a governança corporativa impacta significativamente o retorno das ações, sendo que a relação com empresas pequenas pertencentes ao mercado tradicional da bolsa foi inversa, e as grandes empresas que pertencem à algum nível diferenciado de governança possuem relação positiva da governança com o retorno das ações. As variáveis de valor de mercado, book-to-market, rentabilidade, e investimentos que impactam o retorno da ação de acordo com Fama e French (1993, 2015) tiveram sua influência comprovada.

Este estudo contribui para os interessados em empresas de capital aberto, bem como para pesquisadores interessados no tema. Alguns dos resultados apresentados não corroboram com a literatura, e precisam de mais estudos nesta área. Por outro lado, quanto aos stakeholders, este estudo contribui para melhor tomada de decisão sobre em qual empresa investir, visto que se pode inferir como a governança corporativa, e outras variáveis, influenciam no preço das ações das entidades.

Azevedo, V. G., Santos, A. A. P. & Campos, L. M. S. 2016. Corporate sustainability and asset pricing models: empirical evidence for the Brazilian stock market. Production, 26(3), 516-526. Fama, E.; French, K. 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3-56. Fama, E.; French, K. 2015. International tests of a five-factor asset pricing model. Fama-Miller Working Paper. Sharpe, W. F. 1964. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The journal of finance, 19(3), 425-442.