Resumo

Os estudos sobre estrutura de capital têm apontado determinantes da dívida referentes a características internas e externas à empresa. Dentre as características internas apontadas tem-se: tamanho da empresa, volume de ativos tangíveis, lucratividade e cash holding. Quanto a características externas às empresas têm-se: acesso ao crédito e distorções institucionais. Apesar de serem encontrados trabalhos referente aos determinantes da dívida, não se achou trabalhos quanto as empresas de capital fechado em países emergentes. Lacuna que este trabalho visa preencher.

Este estudo tem como objetivo ampliar os resultados da literatura de dívida ao analisar se as empresas brasileiras de capital fechado tendem a apresentar determinantes interno da dívida comuns a empresas de capital aberto. Tal análise se faz relevante visto que as empresas de capital fechado brasileiras representam 99% das organizações nacionais. Tal relevância é ainda mais proeminente quando se leva em consideração as 50 maiores empresas do país. Nesse caso, 40% da receita bruta total gerada por essas empresas é proveniente de empresas de capital fechado.

Como fundamentação teórica, este trabalho analisou estrutura de capital, sob a ótica das teorias de trade-off e pecking order. Ademais, buscou definir como os determinantes internos (tamanho, ativos tangíveis, lucratividade e cash holding) e externos (acesso ao crédito e distorções institucionais) podem influenciar o endividamento das empresas de capital fechado. Estudos anteriores apontam uma relação positiva entre endividamento e os determinantes tamanho da empresa e volume de ativos. Para lucratividade e cash holding, estudos anteriores não são unanimes na relação apresentada.

Para cumprir o objetivo, foi realizada uma pesquisa quantitativa, com regressão em dados estimados através de modelo de dados em painel com efeito fixo para ano e empresa. Utilizou-se a base de dados Quantum Axis, analisando dados contábeis de 803 empresas brasileiras não financeiras no período de 2011 a 2017. Foram analisadas 4.409 observações de empresa/ano, em que cada observação contém informações sobre ativo total da empresa, imobilizado líquido, reserva de caixa e resultado bruto. Para mitigar os outliers extremos, os dados foram submetidos ao método de winsorização a 1,5%.

Entre os principais resultados encontrados, os determinantes, tamanho da empresa e volume de ativos tangíveis não apresentaram diferenças de direção entre as empresas de capital aberto e as de capital fechado analisadas. Entretanto foram observadas diferenças nos efeitos entre as empresas. Quanto a Lucratividade, empresas de capital fechado analisadas, não apresentaram uma relação significativa com o grau de endividamento. Já o determinante cash holding, apresentou uma relação negativa com o grau de endividamento, para as empresas de capital aberto e as empresas de capital fechado.

Este estudo analisou 803 empresas brasileiras, para preencher uma lacuna da literatura, que é verificar se empresas de capital fechado possui determinantes da dívida comuns a empresas de capital aberto. Apesar dos resultados apresentarem efeitos diferentes entre os determinantes para as empresas de capital aberto e fechado, foi possível perceber um comportamento semelhante na relação entre os determinantes e o volume de endividamento, tantos das empresas de capital aberto como das empresas de capital fechado.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American economic review, 48(3), pp. 261-297. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. The American economic review, 53(3), 433-443. Porta, R. L., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1998). Law and finance. Journal of political economy, 106(6), pp. 1113-1155. Rauh, J. D., & Sufi, A. (2010). Capital structure and debt structure. The Review of Financial Studies, 23(12), pp. 4242-4280.