Resumo

A teoria da agência postula que a forma dos contratos estabelecidos em uma firma determina as ações escolhidas pelos indivíduos. Uma das principais preocupações na construção de contratos é estabelecer uma forma de remuneração que motive os gestores em prol dos interesses dos acionistas. Nesse contexto, diversas empresas têm vinculado a remuneração de seus gestores ao valor da firma. O uso de management stock options aumentou a popularidade das recompras de ações em 1990, o que pode ser associado ao envio de sinais ao mercado por parte destes gestores, de forma a corrigir o valor das ações.

Visto que é do interesse de um gestor cuja remuneração é dada em parte por opções que a firma se valorize, uma indagação relevante é se existem casos em que os gestores utilizam programas de recompra para enganar os investidores. Logo, apresentou-se a seguinte questão de pesquisa a ser testada no contexto brasileiro: gestores remunerados por meio de opções de ação de firmas com lucros de baixa qualidade apresentam incentivos que fazem com que estes busquem manipular o preço das ações por meio de anúncios de recompras?

Com base na teoria da agência, desenvolveu-se a hipótese central do estudo. Esta indica que gestores remunerados por opções que se apresentavam pressionados para elevar o preço de mercado de suas ações poderiam utilizar os anúncios de recompra como uma forma de influenciar as decisões do mercado. A possibilidade de se utilizar os programas de recompra para enviar falsos sinais ao mercado emerge do fato de que os anúncios de recompra são associados à desvalorização das ações, o que faz com que firmas que anunciam recompras de ações possam obter retornos positivos.

Foi analisada uma amostra de 193 anúncios de recompras de ações realizados por empresas negociadas na B3 durante o período de 2012 a 2016. As firmas foram classificadas como suspeitas de acordo com seus níveis de accruals discricionários, estimados por meio do modelo de Jones Modificado. Foram estimadas regressões tobit para o teste da hipótese de estudo, buscando identificar o impacto das opções exercíveis possuídas por gestores de firmas suspeitas sobre a Atividade de Recompra Efetiva. A premissa do estudo é a de que estas opções impactariam negativamente a variável dependente.

Os resultados levam à rejeição da hipótese do estudo, porém, indicam que firmas com altos níveis de accruals discricionários cujos gestores não são remunerados por meio de opções podem estar utilizando os anúncios de recompra para enviar falsos sinais de desvalorização. Em geral, os resultados levam à inferência de que os gestores remunerados por opções são mais propensos a realizar recompras de ações. Logo, pode-se sugerir a possibilidade de que os anúncios de recompra realizados por firmas cujos gestores são remunerados por meio de opções não são tentativas de envio de falsos sinais.

Apesar dos potenciais conflitos de agência que emergem em firmas que apresentam management stock options, não se pode afirmar que os gestores que possuem opções tentam enviar falsos sinais por meio das recompras de ações, o que levou à rejeição da hipótese analisada no trabalho. Entretanto, há evidências de que alguns gestores tentam enviar falsos sinais ao mercado por meio dos anúncios de recompra, sem apresentar a intenção de recomprar os montantes prometidos.

CHAN, K.; IKENBERRY, D. L.; LEE, I.; WANG, Y. Share repurchases as a potential tool to mislead investors. Journal of Corporate Finance, v. 16, n.2, p. 137-158, 2010. DECHOW, P. M., SLOAN, R. G., SWEENEY, A. P. Detecting Earnings Management. The Accounting Review, v. 70, n. 2, p. 193-225, abr., 1995 DITTMAR, A. K. Why do firms repurchase stock. The journal of business, v. 73, n. 3, p. 331-355, jul., 2000. JENSEN, M. C., MECKLING, W., 1976. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, v. 3, p. 305–360, 1796.