Resumo

O efeito de contágio e a transmissão de volatilidade entre os mercados é um fenômeno comum no mundo globalizado. Essa interdependência dos preços tende a se elevar ainda mais na ocorrência de eventos específicos, como, por exemplo, em uma nova conjuntura produtiva. Recentemente, observa-se um aumento na produção de etanol de milho concentrada na região Centro-Oeste, tradicional produtora de grãos no país, criando-se uma nova conjuntura produtiva local na cadeia produtiva do milho e do biocombustível.

A questão que se busca investigar é: o recente aumento na produção de etanol de milho no Centro-Oeste teve potencial de impacto na relação dos preços regionais de milho e na transmissão de preços entre o grão e o etanol? Para isso, o estudo propôs-se a examinar a transmissão de volatilidade e os efeitos de contágio entre os mercados preços de milho, etanol e soja em Mato Grosso e Goiás, considerando-se as principais praças produtoras regionais. Adicionalmente, considerou-se para a análise a investigação da transmissão de volatilidade entre os preços de milho e soja.

A crescente importância dos biocombustíveis tem guiado estudos para análise de preços e volatilidades, especialmente focados nos ciclos de crises, como 2008, pandemia da Covid-19 e guerra Rússia-Ucrânia, enfatizando uma maior importância dos mercados energéticos sobre a volatilidade dos preços das commodities agrícolas (Trujillo-Barreras et al., 2012; Saghaian et al., 2018; Balcilar et al., 2021; Dmytrów et al., 2021; Palazzi et al., 2024). Para o Brasil, os estudos focaram na relação entre açúcar, etanol e combustíveis. Porém, nenhum analisou o contágio entre os preços de etanol e de milho.

Considerou-se os retornos dos preços semanais do etanol em Mato Grosso e Goiás, e os preços de milho e soja nas praças de Sorriso, Rondonópolis, Rio Verde, Chapadão do Sul e Triângulo Mineiro, todas levantadas pelo Cepea/Esalq/USP. O período da amostra se deu entre 2015 e 2024, a qual foi particionada em duas, antes e depois da expansão da produção do etanol de milho. Para analisar o transbordamento (spillover) e o contágio na volatilidade entre os mercados seguiu-se a metodologia de Akhtaruzzaman et. al. (2021). Considerou-se o modelo bivariado DCC-GARCH (1,1) proposto por Engle (2002).

Os resultados revelam que os efeitos sobre a transmissão de preços entre o biocombustível e o grão não são evidentes, especialmente quando se consideram as praças relacionadas ao mercado de Goiás. Para Mato Grosso, porém, pôde-se observar um moderado crescimento na correlação condicional dinâmica no segundo período, sobretudo na região de Rondonópolis, o que pode sugerir um início de mudança na formação regional do preço do milho. Ressalta-se, no entanto, que os picos nos preços de grãos na pandemia da Covid-19 podem ter ocultados os potenciais efeitos advindos da produção regional de etanol.

Os resultados devem ser analisados com cautela, uma vez da restrição temporal da base de dados e da coexistência com um fenômeno exógeno de proporções globais, como a pandemia da Covid-19. Ainda assim, direcionam potenciais drives de mudança na formação de preço regional, especialmente em Mato Grosso, onde a produção de etanol aumentou 400% nas últimas seis safras. Ainda que em caráter preliminar, contribui, portanto, como um estudo inédito nesta temática na literatura nacional, podendo ser aprimorado e incorporar maior série de tempo e novas técnicas para análise.

Akhtaruzzaman, M., Boubaker, S., Sensoy, A. (2021). “Financial contagion during COVID-19 crisis” Finance Research Letters. 38: 101604. Engle, R.F. (2002) “Dynamic conditional correlation: a simple class of multivariate generalized autoregressive conditional heteroskedasticity models”. Journal of Business & Economic Statistics. 20(3): 339. Palazzi, R. B., Assaf, A. & Klotze, M. C. (2024). Dynamic connectedness between energy markets and the Brazilian cash market: An empirical analysis pre- and post-COVID-19. Journal of Futures Markets, 44: 27-56.