Resumo

O mercado de Fusões e Aquisições (F&A) no Brasil tem se mostrado aquecido recentemente, desde 2019, com recordes históricos no volume de negociações. Concomitante a esse cenário, o país esteve suscetível a choques de Incerteza da Política Econômica que podem ter influência nas decisões de restruturação societária das firmas. A incerteza é um construto não-observável diretamente, mas estudos empíricos que investigam essa relação são possibilitados pelo desenvolvimento do Economic Policy Uncertainty Index (EPU) (Baker et al., 2016).

Dessa forma, o cenário brasileiro pode ser propício à investigação sobre a possibilidade de a incerteza da política econômica afetar as atividades de F&A em um país. Nesse contexto, elabora-se a seguinte questão norteadora desta pesquisa: Quais os efeitos da incerteza da política econômica sobre as operações de fusões e aquisições de empresas no mercado brasileiro? Com isso, o objetivo deste trabalho é investigar o efeito da incerteza da política econômica nas operações de fusões e aquisições das empresas listadas no Brasil nos últimos anos.

A Teoria das Opções Reais (Dixit & Pindyck, 1994) sugere que a incerteza pode ser uma importante fonte de variação nas atividades de F&A. Essa abordagem sinaliza que os investimentos corporativos reais reagem negativamente à incerteza, pois, em função da sua irreversibilidade, as firmas podem preferir manter suas disponibilidades para fins de prevenção e/ou especulação e redução de riscos. Nessas circunstâncias, as firmas teriam incentivos para postergar as suas aquisições, pois a opção de espera por novas informações é valorizada nesse contexto (Bonaime et al., 2018)

Foi empregada a regressão logística binomial na estimação dos parâmetros do modelo, para predição das probabilidades do anúncio de uma aquisição no ano seguinte (t+n) em função dos índices de incerteza Economic Policy Uncertainty (EPU) Index e Índice de Incerteza da Econimia – Brasil (IIE-Br) em t, bem como variáveis de controle no nível da firma, da indústria e macroeconômicas, utilizando uma amostra de 128 empresas não financeiras de capital aberto, no período de 2010 a 2018.

Identificou-se que a Incerteza da Política Econômica reduz a propensão das firmas adquirentes se engajarem nas atividades de F&A. A métrica alternativa utilizada como proxy de incerteza, o Indicador de Incerteza da Economia - Brasil, não foi estatisticamente significativa. Os resultados são consistentes com as evidências internacionais, apesar das diferenças institucionais entre os países. A proposição de um modelo híbrido, incluindo apenas variáveis que fazem interseção entre os modelos que analisaram essa relação permitiria adotar um nível de significância mais rigoroso para análise.

Este estudo expande a compreensão da literatura na corrente de incerteza da política econômica, inserindo na discussão o seu relacionamento com Fusões e Aquisições no Brasil. Ademais, ofereceu as primeiras evidências empíricas preliminares de um relacionamento entre a incerteza na sua dimensão política e as F&A no Brasil. Foram apresentadas evidências de que a Incerteza da Política Econômica pode influenciar negativamente as operações de F&A no Brasil.

Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring Economic Policy Uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593–1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024. Bonaime, A., Gulen, H., & Ion, M. (2018). Does policy uncertainty affect mergers and acquisitions? Journal of Financial Economics, 129(3), 531–558. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2018.05.007. Dixit, A. K., & Pindyck, R. S. (1994). Investment Under Uncertainty. Princeton University Press.