Resumo

A abordagem quantitativa por pairs trading com cointegração visa explorar as divergências de preços curto prazo nos mercados financeiros fora de seu equilíbrio, culminando em estratégia de negociação ou investimento oriunda de operações long-short que trata da compra e venda de ativos, respectivamente sobrevalorizados e subvalorizados; mais especificamente, de pares de ativos financeiros com séries históricas e movimentações similares com o intuito de verificar desvios de curto prazo e a influência no equilíbrio de longo prazo de seus preços (Pucciarelli, 2014; Yoshikawa, 2017).

O presente artigo propõe avaliar o modelo de arbitragem por pairs trading e estudar as relações entre os níveis de volatilidade dos ativos e os retornos obtidos pelas operações com pairs trading, além de propor um critério de volatilidade para a composição de portfólios de ações no mercado acionário brasileiro.

Para a modelagem e estudo dos padrões entre os ativos, são utilizadas técnicas econométricas aplicadas a séries temporais com o auxílio de ferramentas de análise estatística que validem seu comportamento estacionário e, portanto, que não propaguem eventuais choques prejudiciais à modelagem do comportamento futuro. Para isso, uma opção é o modelo por cointegração, que analisa os movimentos conjuntos dos preços dos ativos no longo prazo, visando obter a distribuição estacionária dos resíduos da sua regressão, buscando retornos financeiros quando da reversão dos resíduos à média de longo prazo.

A amostra para este artigo foi adquirida pela aplicação do método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO) para análise dos 252 preços de fechamento imediatamente anteriores ao dia analisado, dos 90 ativos mais líquidos da B3, ao todo avaliando 5.927.400 pares possíveis. Para avaliação dos critérios de cointegração utilizou o teste Dickey-Fuller Aumentado (ADF) e posterior back-testing dos pares no período proposto. A análise estatística dos parâmetros avaliados foi realizada por testes paramétricos e não paramétricos e análises de correlações de Pearson e Spearman.

Os retornos percentuais das operações apresentaram distribuição não normal, leptocúrtica com curtose > 15,64 (elevada). Os testes não paramétricos de Mann-Whitney U apontaram diferenças significativas entre os retornos observados das operações com volatilidade anualizada (20 períodos) do ativo dependente superior à mediana diária (Z = -18,509, p < 0,001). Na comparação dos prazos operacionais apresentou diferença significativamente maior dos prazos operacionais dos ativos dependentes com volatilidade maior que a mediana dos ativos em um mesmo dia (Z = -5,435, p < 0,001).

O modelo de arbitragem por pairs trading propicia uma variedade de estratégias que visam obter de retornos neutros em relação aos retornos de mercado, com uma proposta objetiva da análise dos critérios de decisão para escolha dos ativos e formação das carteiras que pode ser replicada em qualquer período de tempo. Constatamos resultados que ressaltam a característica de baixa correlação dos retornos das carteiras e do índice de mercado, na maior parte do período proposto.

Alexander, C. (1999). Optimal hedging using cointegration. Philosophical Transactions of the Royal Society, London. Alexander, C. (2005). Modelos de Mercado: Um Guia para a Análise de Informações Financeiras. Bolsa de Mercadorias & Futuros. Saraiva. Kwiatkowski, D., Phillips, P. C., Schmidt, P., & Shin, Y. (1992). Testing the null hypothesis of stationarity against the alternative of a unit root: How sure are we that economic time series have a unit root? Journal of Econometrics, 159-178. Vidyamurthy, G. (2004). Pairs Trading, Quantitative Methods and Analysis. John Wiley and Sons, Inc.