Resumo

Durante décadas adotou-se o preço anual de benchmark no mercado de minério de ferro. Na década de 2000 houve crescimento do consumo de minério de ferro por parte das siderúrgicas chinesas. As siderúrgicas realizaram operações de arbitragem entre os preços spot e anual. Assim, as empresas Vale, BHP Billiton e Rio Tinto aboliram o uso do sistema anual de precificação em 2010. A precificação, a partir de então, foi o vínculo dos contratos a revisões trimestrais, baseadas nos preços do mercado spot. Com a ampliação do número de participantes no mercado, a eficiência de mercado ganhou relevância.

O ingresso de participantes no mercado de minério de ferro levou ao surgimento de índices de preço que refletissem as negociações. Existem ao menos quatro índices de preço do minério de ferro com teor de ferro contido de 62%: Platts, TSI (The Steel Index), MBIOI (Metal Bulletin) e Argus. O objetivo foi analisar se existe a possibilidade de arbitragem entre os índices Platts e TSI. Em seguida, foi analisado o spread entre os índices durante o período considerado, para verificar a existência de mudança estrutural ao longo do tempo.

Estudos do spread entre diferentes índices são recorrentes no mercado de petróleo, como o realizado por Chen, Huang e Yi (2015). Segundo os autores, espera-se comportamento estacionário do spread entre os índices, caso contrário há motivo para investigação de quebra estrutural. Já, Wårell (2014) analisou a existência de uma alteração significativa nos preços do minério após uma alteração no regime de preços praticado pelos maiores produtores mundiais. Ma (2013) analisou a relação entre uma possível modificação na volatilidade dos preços do minério e a alteração no seu regime de precificação.

Foram utilizadas cotações diárias dos índices Platts e TSI no período entre 01/06/2009 e 30/06/2016. Para verificar a possibilidade de arbitragem foi aplicado o teste t pareado para o módulo das diferenças do log-retorno entre o preço desses índices. E, para verificar a existência de mudança estrutural nos spreads, foi adotada a metodologia de Chen et al. (2015), que consiste em calcular os spreads e identificar a quebra estrutural, através dos testes CUSUM quadrático e os testes de raiz unitária, ADF e Philips Perron.

Através do teste t foi possível identificar que existe a possibilidade de arbitragem entre as séries, já que o p-valor foi inferior ao nível de significância de 5%, logo, a média dos spreads é estatisticamente diferente de zero. Através do gráfico CUSUM verificou-se a existência de quebra estrutural. No entanto, por meio dos testes de raiz unitária verificou-se que a amostra total e as subamostras são estacionárias o que segundo Chen et al. (2015) identifica que não há uma mudança na persistência.

Espera-se que os resultados sirvam de apoio à tomada de decisões dos participantes no mercado de minério de ferro. Como limitação está a impossibilidade de coletar dados intradiários, já que é esperado que em séries com dados intradiários haja uma possibilidade maior de ganhos com a arbitragem. Estudos futuros poderiam avaliar a forma de eficiência desse mercado, conforme classificação proposta por Fama (1970), já que a quebra estrutural não foi confirmada pelos testes de raiz unitária.

CHEN, W.; HUANG, Z.; YI, Y. Is there a structural change in the persistence of WTI-Brent oil price spreads in the post-2010 period? Economic Modelling, v.50, p.64-71, 2015. FAMA, E. F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, v.25, n.2, p. 383-417, 1970. MA, Y. Iron ore spot price volatility and change in forward price mechanism, Resources Policy, v.38, p.621-627, 2013. WÅRELL, L. The effect of a change in price regime on iron ore prices, Resources Policy, v.41, p.16-22, 2014.