Resumo

Uma estratégia utilizada empresas para crescimento associado a ganhos de eficiência, poder de mercado e ampliação de capacidade, é o crescimento inorgânico-aquele que se dá por aquisições de empresas. Assessorias se especializam na realização de fusões e aquisições a fim de auxiliar empresas no trâmite de tal processo, que pode ser dispendioso, exaustivo e, muitas vezes, demorado. No entanto, ponderando-se todos os custos e o tempo investido para a realização de uma transação bem-sucedida, resta a dúvida: pode o crescimento inorgânico gerar valor real às empresas adquirentes no longo prazo?

O objetivo do presente trabalho é justamente estudar a capacidade de geração de valor de tais eventos justamente para a ampliação do conhecimento acerca do tema dentro do mercado. Buscou-se neste estudo trabalhar dentro de uma metodologia já previamente utilizada pela literatura, porém aplicada a eventos realizados no Brasil, entre os anos de 2008 e 2018. O estudo acerca do efeito de eventos de M&A no Brasil para empresas adquirentes ainda é muito embrionário e não se observa nenhum outro estudo anterior com dados tão recentes e específicos do mercado brasileiro.

O estudo de eventos de fusões e aquisições no longo prazo e seus efeitos sob as empresas adquirentes e adquiridas é muito amplo. A literatura existente cobre em geral dois aspectos: (i) a existência ou não de retornos anormais estatisticamente significativos tanto para empresas adquirentes quanto para empresas adquiridas; e (ii) análise dos fatores que podem influenciar de maneira relevante os retornos de longo prazo posteriores às fusões e aquisições. No geral, a maioria dos trabalhos anteriores acaba por encontrar retornos anormais negativos de longo prazo para empresas adquirentes.

Na primeira etapa, se estima os retornos anormais de empresas adquirentes no período analisado (jan./2008 a dez./2018) para cada mês pós-evento dentro de uma janela de 36 meses. É estimado o alfa de Jensen e verificar sua significância estatística para as transações em questão. São feitas regressões por mínimos quadrados ordinários, tanto para os retornos ponderados uniformemente quanto para os retornos ponderados pela capitalização de mercado para identificar os determinantes do desempenho de longo prazo dos eventos de fusões e aquisições, que é a segunda etapa da pesquisa.

A empresas adquirentes para o período estudado apresentaram retornos anormais negativos e significativos num horizonte de 36 meses após um evento de M&A. Em todas as análises os alfas de Jensen são mais negativos, e sempre significativos a nível de 1%, para as séries de retornos ponderados pela capitalização de mercado. Independentemente do meio de pagamento utilizado, da estratégia da empresa adquirente ou de sua nacionalidade, empresas maiores tendem a apresentar retornos anormais piores do que a média após um evento de M&A.

As transações estudadas nos levam a inferir que transações de M&A geram resultados negativos para as empresas adquirentes no longo prazo sob as condições estudadas, especialmente para empresas maiores. Outra interpretação possível para os resultados negativos é o defendido por Dutta e Jog (2009) de que o mercado tende a encarar de maneira exageradamente positiva os anúncios de M&A no curto prazo para as empresas adquirentes, elevando as cotações de suas ações em bolsa. Assim, no longo prazo é normal uma correção nos preços dos ativos e, portanto, uma queda das respectivas cotações.

AGRAWAL, Anup; JAFFE, Jeffrey F.; MANDELKER, Gershon N. The post‐merger performance of acquiring firms: a re‐examination of an anomaly. The Journal of finance, v. 47, n. 4, p. 1605-1621, 1992. DUTTA, Shantanu; JOG, Vijay. The long-term performance of acquiring firms: A re-examination of an anomaly. Journal of Banking & Finance, v. 33, n. 8, p. 1400-1412, 2009. LOUGHRAN, Tim; VIJH, Anand M. Do long‐term shareholders benefit from corporate acquisitions? The Journal of Finance, v. 52, n. 5, p. 1765-1790, 1997.