Resumo

Fama e French (1992) propõem que os fatores tamanho da firma (SMB) e razão entre valor patrimonial e valor de mercado (HML) sejam incluídos no modelo, tornando-o mais adequado para explicar os retornos das ações. No contexto brasileiro, Medeiros (2013) evidencia que o value premium possui papel relevante para explicar a cross section dos retornos esperados no mercado acionário brasileiro. De forma a contornar a fragilidade do MQO à presença de outliers, autores como Knez e Ready (1997) e Aronne (2014) propõem estimar modelos de precificação de ativos através de métodos robustos a outliers.

Problema de pesquisa: a performance dos fundos de ações brasileiros são influenciados pelo value premium?

Medeiros (2013) adotou o procedimento estatístico de Fama e French (1992) para dados de empresas não financeiras listadas na bolsa de valores da Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Venezuela no período entre 1994 e 2012. Em seus resultados foi evidenciada a existência do value premium em quatro dos seis mercados analisados: Argentina, Brasil, Chile e Venezuela. Orso e Meurer (2013) analisaram 109 fundos de investimentos em ações brasileiros com gestão ativa e concluíram que o value premium não é relevante para a performance dos fundos.

A amostra foi composta por 489 fundos de investimento brasileiros classificados pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) como fundos de ações. Os retornos mensais líquidos de taxa de administração, no período de 2007 a 2011, foram obtidos na plataforma Quantum Axis. Os fundos com histórico inferior a 60 meses foram excluídos da amostra. Adotou-se o CDI como proxy da taxa de retorno livre de risco, bem como o índice Ibovespa como proxy da carteira de mercado. As regressões, testes e estatísticas necessárias foram realizadas pelo software MatLab utilizando o pacote (toolbox) FSDA,

Nos resultados significativos das regressões dos 3 fatores de Fama e French estimadas por ambos os métodos, em média, os alfas foram negativos. Ou seja, em média, os gestores foram incapazes de gerar valor suficientemente para recuperarem as despesas dos fundos que compõem a amostra em estudo entre 2007 e 2011. Nos resultados do CAPM o valor significativo médio dos retornos adicionados pelos gestores foi de -0.145%, indicando que durante os 5 anos, em média, os fundos ganharam cerca de -0.145% ao mês a menos do que deveriam ter ganhado dado o seu nível de risco de mercado.

o coeficiente do value premium teve máximo de 13,7% de significância e a média do seu parâmetro “h” foi negativa, indicando que os gestores dos fundos brasileiros analisados não consideram o value premium ao compor a sua carteira. Pelo método de Riani el al (2009) foi possível observar a frequência dos outliers entre janeiro de 2007 e dezembro de 2008. A maior incidência das observações extremas se dá entre o início da amostra até os primeiros meses de 2009, que pode ser explicada pelo aumento súbito na liquidez da Bovespa e, posteriormente, pelo acirramento da crise financeira de 2008.

ARONNE, Alexandre. Extension of the Forward Search Estimation Method: Robust Analysis of Energy Markets and Asset Pricing Models. Tese de Doutorado, Universidade de Verona, 2014. FAMA, Eugene F.; FRENCH, Kenneth R.. The cross-section of expected stock returns, Journal of Finance, v. 47, p.427-465, 1992. MEDEIROS, Lilian de Castro. O value premium e o risco-país: um estudo comparativo dos principais mercados da América Latina. Dissertação de Mestrado, UFMG, 2013. Riani, M; Atkinson, A Cerioli, A(2009). Finding an unknown number of multivariate outliers. Journal of the Royal Statistical Society